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盡管問題頻出，醫(yī)藥依然是一個(gè)快速擴(kuò)張的行業(yè)，只是受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，投資難度加大。創(chuàng)新藥生產(chǎn)企業(yè)主要受累于整體行業(yè)估值的下移，從中長期來看，只要盈利增速跟得上去，估值并不會(huì)被拖累太多

投資中大家最害怕的動(dòng)物恐怕非黑天鵝莫屬，最近好像又多了另一種動(dòng)物叫灰犀牛。黑天鵝在人們的意料之外，卻又深刻地改變著一切。隨著生活質(zhì)量的改善、醫(yī)療水平的進(jìn)步以及人均壽命的提高，中國的老齡化正在加速，這客觀上增加了醫(yī)藥方面的支出，整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)處在擴(kuò)張階段?？梢粤舷氲氖牵S著行業(yè)集中的提升，該行業(yè)將出現(xiàn)醫(yī)藥巨頭，但這并不意味著醫(yī)藥行業(yè)容易投資。醫(yī)藥和科技這兩個(gè)行業(yè)的技術(shù)門坎比較高，容易出現(xiàn)黑天鵝事件，無論是政策性的還是技術(shù)性的。所謂技術(shù)性的,是指技術(shù)創(chuàng)新帶來的突破給傳統(tǒng)公司帶來滅頂之災(zāi)，正如數(shù)碼相機(jī)的興起讓柯達(dá)公司陷入窘境，智能手機(jī)的崛起甩掉了功能機(jī)發(fā)家的諾基亞，在線購物平臺的發(fā)展擠占了傳統(tǒng)零售行業(yè)的大部分空間。政策性的，則更多地指政策性干預(yù)帶來的不確定性，例如美國對中興的禁售令使得其一度休克，新能源汽車補(bǔ)貼政策的改變則讓多家依賴補(bǔ)貼生存的廠家陷入困境。就醫(yī)藥行業(yè)來說，曾為未來之光的血液檢測公司 Theranos突然宣布因作假解散，疫苗事件使得長生生物被強(qiáng)制退市，醫(yī)藥帶量采購使得整個(gè)醫(yī)藥板塊估值受到?jīng)_擊。

疫苗事件使得長生生物被強(qiáng)制退市

《管子》有云，“倉廩實(shí)而知禮節(jié),衣食足而知榮辱”，在經(jīng)濟(jì)下滑的階段，債券違約、公司裁員、壞賬率上升，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)相對脆弱，黑天鵝事件更容易發(fā)生。有些問題甚至存在于公司設(shè)立之初，只是在熙熙攘攘的繁華之中，問題被掩蓋或者有意忽略了，直至越滾越大，最終不可收拾。血液檢測公司 Theranos作假一案是對自詡盡職調(diào)查專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓韫蕊L(fēng)險(xiǎn)投資資金莫大的諷刺?！癟heranos 血檢法”宣稱只需在附近合作藥房，采集指尖上幾滴血液，四個(gè)小時(shí)就能得到 240 多項(xiàng)檢測結(jié)果，而費(fèi)用卻比醫(yī)院便宜一半。該項(xiàng)目得到了諸多硅谷和政界大佬的背書，投資人包括甲骨文創(chuàng)始人 Larry Ellison、報(bào)業(yè)大亨默多克以及美國前國務(wù)卿等。最高估值曾高達(dá) 90 億美元，前后融資近10億美元。然而記者跟蹤調(diào)查發(fā)現(xiàn)，所謂的技術(shù)創(chuàng)新完全是無稽之談，該公司僅僅是將稀釋過的血液按照傳統(tǒng)的技術(shù)方案進(jìn)行檢測，各種檢測指標(biāo)完全不達(dá)要求，所謂“最偉大的創(chuàng)新”其實(shí)是一項(xiàng)古老的技術(shù)：撒謊。由于內(nèi)部嚴(yán)格的保密協(xié)議及龐大的律師訴訟團(tuán)隊(duì)，該謊言被維持了很久。在天使投資階段，其實(shí)這種事情經(jīng)常發(fā)生。但是到了獨(dú)角獸階段還存在這種事情的概率較小。醫(yī)藥檢測這個(gè)例子其實(shí)是給大家敲響了警鐘。相關(guān)人士的權(quán)威背書并不完全可靠，實(shí)地調(diào)研及必要的考察依然必不可少。

中國的疫苗事件影響更加廣泛而深遠(yuǎn)。疫苗作為基礎(chǔ)的公共醫(yī)療服務(wù)品，是一個(gè)高投入、高門坎、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的特殊行業(yè)。以狂犬疫苗為例，中國每年消耗的人用狂犬疫苗針次在千萬數(shù)量級上，動(dòng)物用狂犬疫苗的用量數(shù)倍于人用疫苗。這個(gè)數(shù)量相當(dāng)于整個(gè)歐洲的用量。如此海量的疫苗如果全部依賴進(jìn)口，價(jià)格昂貴不說，對于國家安全也是一個(gè)隱患。疫苗本身比較脆弱，不單單制備過程需要層層把關(guān)，運(yùn)輸時(shí)也要冷鏈、全程監(jiān)控。2010年山西失效疫苗事件之后，整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管又上了一個(gè)臺階。嚴(yán)格的監(jiān)管加上90%的高毛利依然沒能擋住對更高利潤的貪婪。長生生物作為一個(gè)上市公司，董事長和財(cái)務(wù)總監(jiān)兼于一人，這種明顯的制度漏洞，眾多資本市場的投資者都視而不見，資本的貪婪一覽無余。盡管事件以長生生物的退市、相關(guān)人員的處罰而告終，然而背后相關(guān)的制度建設(shè)以及重拾人們對中國藥品的信心，恐怕還需要很久。

疫苗作為基礎(chǔ)的公共醫(yī)療服務(wù)品，是一個(gè)高投入、高門坎、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期的特殊行業(yè)。

面對行業(yè)級別的黑天鵝，有種覆巢之下焉有完卵的感覺。12月6日醫(yī)藥帶量采購結(jié)果公布后8個(gè)工作日，申萬醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跌幅達(dá)11%，同期滬深300指數(shù)跌3%，這意味著受此影響，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跌了8個(gè)點(diǎn)。按照目前醫(yī)藥板塊合計(jì)市值約3.26萬億元，整個(gè)醫(yī)藥板塊跌去了2600億元的市值。而該期采購規(guī)模并不大，根據(jù)有關(guān)券商測算，帶量采購擬中目標(biāo)25 個(gè)品種原市場規(guī)模約 78.85 億元，全部按擬中標(biāo)價(jià)格計(jì)算后總市場規(guī)模僅為 18.05 億元，可節(jié)約60.80 億元藥品支出。帶量采購削減了60億的收入，卻減少了幾千億的醫(yī)藥市值。市場之所以反應(yīng)劇烈，主要是考慮了該政策的長期影響。目前過期專利藥在我國醫(yī)藥銷售中占比仍在 50%以上，帶量采購全國推廣節(jié)省的醫(yī)保資金將達(dá)千億級別，對應(yīng)仿制藥約13%的凈利率，將節(jié)約減少藥企百億級別的利潤。

這樣一個(gè)黑天鵝遍地的行業(yè)，還值得投資么？

醫(yī)藥行業(yè)的盈利增速在所有行業(yè)里一直排在前列，盡管受經(jīng)濟(jì)影響，絕對盈利增速有所下降。2018年上半年，受高盈利增速的帶動(dòng)，醫(yī)藥大幅跑贏市場，但是下半年黑天鵝頻飛，該板塊已經(jīng)抹去了大部分漲幅。A股市場的成交量日益縮減，表明短期賺錢越來越難；風(fēng)格變動(dòng)速度過快，跟不上節(jié)奏的資金被反復(fù)打臉、已經(jīng)放棄了短線操作，不得不去做中長期配置。盡管問題頻出，這依然是一個(gè)快速擴(kuò)張的行業(yè)，只是受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，投資難度加大。就疫苗行業(yè)本身來說，缺口依然很大，該行業(yè)的盈利擴(kuò)張速度不會(huì)受太大的影響。帶量采購主要是影響了仿制藥相關(guān)廠商的利潤，特別是市場占有率較低的公司后續(xù)訂單的影響會(huì)很大，一些生產(chǎn)經(jīng)營不規(guī)范、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的藥品生產(chǎn)企業(yè)生存將會(huì)越來越艱難。創(chuàng)新藥生產(chǎn)企業(yè)主要受累于整體行業(yè)估值的下移，從中長期來看，只要盈利增速跟得上去，估值并不會(huì)被拖累太多。